京石调研 | 盛路通信（002446）

时间：2015-10-22 00:00:00

调研公司：盛路通信子公司

调研地点：深圳合正电子总部

调研对象：合正电子总经理郭依勤

调研人员：京石投资总监魏立成

调研内容：

一、郭总首先向各位介绍了合正电子目前的经营业绩及主要业务情况，具体如下：

1、合正业绩保持高增长：上半年净利润实现2800万，3季度实现3400万，大幅超出市场预期上限（2800万），全年预计超过8000万。目前车厂客户已有6家，预计年底达10家左右，明年预计有望达15家，同时，预计公司高毛利的13.3寸屏产品明年出货将大幅增长，占比有望接近50%，因此，公司业绩有望快速增长。受益于客户的放量采购和新客户的增加，合正电子预计未来三年复合增长50%-100%。

2、行车记录仪公司正在积极需求突破，预计未来或有大动作整合资源；公司认为该业务做好后，行车记录仪的量会远远大于车机，而且这块业务公司也是力争前装/准前装以保障价格和利润，因此该业务未来有望成为公司新的利润增长点。

3、公司车联网领域未来看点：与点滴深度合作，打造汽车智能服务平台，目前已经开始上线，预计年底规模推广，明年或有一定量放出来。

4、业绩与估值：盛路通信传统天线业务受益运营商4G建设和中兴、华为海外业务扩张，快速回暖，15年利润预计可达4000万；合正电子受益DA智联系统爆发增长，15年业绩有望高成长，未来三年也将实现50%以上的复合高增长，同时车联网方面的持续布局和点滴的未来将打开持续增长空间；另外，军品业务有望超预期兑现承诺利润。

 

二、随后我们跟郭总就目前公司业务开展情况及关心的问题进行了深入交流，大致内容如下：

1、汽车电子行业出现明显分化，公司如何看待这个问题？

答：汽车电子市场今年出现明显分化，潜心于研发和车厂建立关系的企业日子会越来越好。一些追求快、便宜的汽车后市场企业，今年业绩下滑非常厉害，普遍下滑20%-30%，有的甚至下滑50%。

2、公司主要关注哪部分市场，是前装还是车后精品？

答：公司认为，汽车实现大规模前装车机屏后，汽车后市场自然萎缩，因此，公司关注的焦点是新车和刚到手不久的车（调研表明车主不轻易换1000元以上的东西）。

3、车机行业竞争环境如何？公司主要竞争对手有哪些？

答：车机行业竞争激烈，后装市场飞歌、华阳做得不错，好帮手下滑厉害；前装市场国内厂商主要航盛、德赛和我们合正做的不错，国外前装厂商有三菱、松下、德尔福等，目前公司与国外前装厂商仍有差距，但是在准前装领域公司有优势。

4、能否谈谈公司目前车厂合作情况？未来拓展前景如何？

答：公司通过多年努力，目前已与6家车厂建立合作，包括东风日产、广本、东风本田、众泰等，预计到年底有望达到10家，明年15个车厂预计没问题。

5、郭总如何看待未来几年的经营情况？

答：合正注重研发积累，技术行业领先，加上合作车厂数稳定增长，未来将进入安全和良性发展期。

 

三、关于DA互联系统，合正电子的ＤＡ互联系统业绩进入稳定收获期，预计未来三年复合增长超过50%

1、目前6家合作车厂，其中4家为日系客户，2家国产，接下来年底有望增加的4家客户基本都是合资（有一家是合资，但牌子是国产）。另外公司也在力争和美系、德系车厂建立关系，同时，海外年底可能也会有很好的进展。

2、与车厂合作到出货的时间:长短不一，快的不到6个月，慢的3年。有望新增合作的其中一家，目前仅合作一个半月，但进展神速，可能不到6个月就会出货；该合作可能不但装13.3寸屏产品，还会装远程控制系统。目前与车厂合作速度非常快得益于大屏13.3寸、与手机互联、体验非常好。

3、目前公司主要做车厂准前装，对公司来说准前装和前装没有区别，因为公司要的是订单，关心的是车厂下了多少订单。而且公司对准前装也更感兴趣，因为产品开发周期短，出货速度快。

4、公司靠车厂准前装生存，然后逐步进入前装。目前，国产品牌前装100%，合资品牌20%，合资品牌才有准前装的概念，因为合资车厂愿意加装几千块的东西。

5、公司与众泰在2年前开始合作，今年3-4月试生产，8月份出货1900台，9月份4000台，10月份7000台，预计11月出货9000台，12月1.1万台。公司预计明年众泰将贡献15万台；此外，公司还与其他新的合资品牌合作，预计明年平均每月出货3000-4000台，所以公司认为明年销量40万台很有把握，目标是50万台。

6、公司将大力推广13.3寸屏的车机产品，明年希望将13.3寸屏产品做到总出货量的一半，大概20万台销量，而且预计价格3000元/台。

7、今年9月份开始，东风日产的奇骏，天籁车型开始采用13.3寸大屏车机，竖屏、单价低，产品不仅能够达到车厂要求，而且车厂还愿意推我们的东西，使得公司与新的车厂合作速度非常快。

8、车厂对供应商的选择非常严格，随着车厂加装的程度越来越高，车机后市场会快速萎缩。所以公司认为，只有跟车厂合作，才能从源头做强，预计未来三年3-5家厂商将占据80%市场份额。

9、推新的东西，苹果从来不降价。公司也一直推陈出新，持续研发投入，技术处于行业领先地位。另外，车厂非常关注公司的生产制造能力，所以公司花4-5千万投入高端自动化生产线，补齐产品商业化的制造短板。目前，公司的生产能力领先国内同行，众泰质量部曾多次过来审核，认为公司的车机生产线是国内最好的一条。

10、公司进入相对安全和良性的发展期，订单不用担心，做好也不用担心，客户会持续增加。预计16-17年保持50%-100%的增长

11、公司产品屏大，用户喜欢，愿意掏钱。公司车机最低价格1500元，从低价逐步过渡到3000元，价格一直是往高走。

12、公司预计3季度每月出货2-3万台，3季度总出货7-8万台，上半年已出货9万台，因为反腐东风系影响较大，所以总出货量低于预期，但利润超预期，主要是议价能力高，价格好。公司认为13.3寸屏车机的推广或成为未来超预期的点。

 

四、行车记录仪业务，行车记录仪整合资源力争突破，点滴平台锦上添花

1、除车机外，公司其他产品也已启动，其中对远程控制系统比较感兴趣，目前产品已通过样机测试，将进入商务谈判阶段。公司决定放弃汽车后市场，因为产品单价、利润下滑，无法确保价格未来3-5个月不下滑，公司将围绕车厂全面布局。公司认为明年开始，汽车后市场将没有太大机会。

2、预计公司行车记录仪月底会有大动作，通过整合资源来做，目标是成为车厂前装合作的最大厂商。行车记录仪产品将来会有大的变化，辅助驾驶系统等都可能加载在行车记录仪上面，虽然开发周期会比较长，但做进去稳定后，加上公司对该业务的利润和价格把控非常好。目前，我们基本也找到了合作伙伴，很快进入签约阶段，公司认为，未来第一名不一定做得到，争取前三名，行车记录仪将成为公司未来3-5年新的增长点。

3、点滴平台：安卓系统可以下载了，苹果系统还在在审核阶段（1个月），预计这周或者下周可以下载。目前app已正式上线，在做小规模测试，修复bug，大规模推广预计在11-12月，这是锦上添花的东西，重点目标是16-17年利润翻番。

4、神马滴滴，3个有价值的地方。第一是商城概念：平台对于汽车后市场具有价值；第二是点滴成金：提倡创业，每个人都可推广产品，通过消费还可以赚钱，这样用户自主传播速度比较快，用户粘性度高。第三是专业汽车服务：平台将汽车后市场人才集中起来，加大推广力度。公司认为，平台成功几率30%，而且未来借用合正保有几十万用户，可以将点滴带进去，公司未来可走向服务。

5、公司的车机和点滴两块业务独立在走，点滴跟合正关系很快明确，公司目前集中把现有业务做好，点滴明年2-3月份有个定位。

6、行车记录仪一个月就卖几千，做进车厂前装容易，目前已有4-5个车厂在谈，之前因为不够专业没把握好机会，所以现在先把团队整合建设好，该业务做好后量会远远大于车机。

7、产品做出差异化和创新，在市场才有机会生存。ADAS成熟度还不高，很多高端车带ADAS系统，但往往很多人不去用，或者效果不好。宝马带自动驾驶系统，亲身体验撞车过程，一次经历对系统完全失去信心。预警显示等整合到行车记录仪里面问题不大，目前adas还不是很成熟。行车记录仪的合作方式，估计是合资，公司控股，然后收进来。对方车厂资源多，十几个，合正也有十几个。对方团队品牌运作，技术上是双方整合互补，后市场推广，非常有成效。双方都有把握做起来，目前没有好的行车记录仪企业专心做前装。

 

总结：公司认为公司各项业务进展顺利，哺育期项目前景广阔，未来三年业绩保持50%-100%的复合增长，预计明年可实现净利润1.2亿-1.5亿。